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都在谈论价值投资,但你知道真正的价值投资是什么吗?

发布时间:2019-02-12
作者:澳门新葡新京编辑
在A股做投资,绕不开价值投资这个词,毕竟股票本身就是舶来品,在这方面套用西方的先进理论是应有之义。尤其是中国人信奉胜者为王败为寇的原则,而巴菲特又说他靠的是价值投资,这就彻底奠定了价值投资在A股股民心中的胜者为王败者寇的地位。
 

按照商业模式来分解,首先可以把二级市场的股票投资定位为时间套利,与空间套利对应。先说空间套利,指的是利用相同的商品在不同的空间位置存在价差,利用这种价差进行套利,绝大多数的实业都是如此。时间套利指的是同一个东西在不同时间点存在价差,利用这种价差进行套利的,多数是指金融投资,尤其是二级市场的股票投资。

 

股票投资这种天然的以时间维度的商业模式,进行的是现在和未来的套利,所以预测未来成了必然的要求。通过研究过去的规律和现在信息,来预测未来,然后再经过交易,实现利润,这就是投资的全部。

 

所以可以将投资分解为研究与交易两部分,研究的目的是预测未来的机会,交易的目的是将研究成果最大程度地转化为利润。

一、交易层面的价值投资

这里先解释一下交易。假定我们通过认真研究,预测到某个股票能从10元涨到20元,潜在的收益率是100%。现在告诉多位基金经理,各位基金经理最终在这个股票上的收益,则会方差巨大。有赚100%的,有赚50%的,有赚5%的,也有亏钱的。导致差异的原因不在研究预测层面,而在交易层面,不同经理有不同的交易风格,有的人很快就信了研究员的推荐,10元满仓买入,有的是10元试探性买入,等涨到15元才买满;而那个10元满仓的很可能到15元就慢慢卖光了;那些10元还想等到9元再买的人,说不定拖到15元才开始追。因此,好的交易风格是个收益放大器,差的交易风格则可以抵消掉研究成果。

 

 

二、研究层面的价值投资

回来再说说研究的事,也就是预测。按照最简单的分解,可以把股价的波动分解为EPS和PE两者共同驱动的,预测EPS需要研究的是所谓的基本面,也就是那些会影响到企业利润的因素,包括行业供需、企业竞争、技术趋势、政策动向、管理层变动等等。而预测PE,需要研究的是那些会影响参与个股交易的资金,包括全社会的资金总量,参与股市的资金总量,参与某个板块的资金量,参与某个个股的资金量,总体上可总结为资金的动向。

通常说的投资包括选股和择时两件事,有的人是先选好股票,然后再围绕这个股票进行择时,所谓自下而上,波段操作。有的人是先判断大势与方向,再优中选优找股票,此所谓自上而下。其实无所谓哪个顺序,都回避不了这两个问题。

经常有人问我,为什么买这个股票买那个股票,如果我回答一些看好那些公司的理由,我自己觉得这样的回答说服力不够强。令人信服的回答应该是,纵观A股3700多只股票,我认为这个股票最好。实际上,我没有做到,也做不到,就像是全校3700名女生,我根本还没来得及认识一遍就毕业走人了。

现实中,大家的办法是进行不同维度的分类,比如按地域分、按星座分、按血型分、按头发长短分、按专业分。最终将3700家公司,根据业务可以分出水电、火电、风电、核电、光伏等,按这样的口径,还可以分出成百上千的细分行业,还是不够细,投资者可能精力难以覆盖,于是有了更粗线条的划分,最常见的就是分为成长股、价值股、周期股、消费股等,这就像将女生分为南方、北方、工科、文科,看似有道理,实际上没有什么现实指导作用,但大家都乐此不疲地谈论着。

别管什么方法,好的还是不好的,总之,大家最后都自有办法,都找到了对象,每个投资者都找到了他看好的股票。无论投资者是根据大数据,还是勤奋调研,算准了EPS,然而还可能经常亏钱,因为PE下降的幅度比EPS上升幅度还大。也有的时候,EPS并没有多少增长,但股价大幅上升,大家会归因为是资金偏好,是市场风格,其实也是PE的大幅上升,不少投资者对这种机会很是垂涎欲滴。而PE波动的背后是资金的驱动,资金的背后是是投资者驱动,所以很多人将估值的波动归结为偏艺术层面的,是反人性的,而EPS是偏科学层面的,这是不对的,如果接受前面说的交易是艺术,那估值就不是艺术了。

那估值的波动是什么呢?回到找对象的例子,如果说研究EPS是外在美,那PE就是内在美。一些光看外在美找对象的人,有的会发现内在美不好,这就像选股上,明明业绩增长确定,结果估值从50倍跌到15倍。把估值比作内在美,是想说明,这也是有规律可循的,是社会科学的一部分,属于科学范畴,而不是艺术范畴。如果内在美不是艺术,那什么是呢?如何追,这是艺术。

分出了外在美与内在美,也就可以将研究风格分为两种了,一种是研究EPS的风格,一种是研究PE的风格。市面上常见的专注于基本面研究的投资者,其实就是研究层面最接近于价值投资的风格,他们回避了研究PE的波动,美其名曰只赚业绩的钱,这种研究层面的价值投资,其实就是颜控,只看外在美而忽略内在美。

三、价值观与投资

有一句话说的好,投资在本质上是认知的变现,这句话是对现象的静态描述,如果从动态角度来讲,基金经理其实应该尽可能提高认知水平,建立一个科学的世界观体系,才能实现更持续、确定的收益。

 
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