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经济政策

发布时间:2018-12-12
作者:澳门新葡新京编辑

 

我们预计明年年中前后,国内经济政策的政策空间有望再度打开。过往历史数据表明,A股市场将提前反映政策真正放松的预期,这意味着2019年上半年,国内股票市场或许存在着阶段性的投资机会。

 

 

  外部变局交织内部困局推动市场避险情绪上升。强美元、全球流动性面临拐点使得外部风险日益上升。参考历史经验,过去40年每一轮美联储加息周期的顶点,金融危机从未缺席,这意味着全球风险资产面临较大的调整压力,新兴市场股债汇价格不可避免地受到冲击。这也是当前稳增长政策面临较为明显的自我约束的重要原因。受高宏观负债率、高资产价格以及高环保成本等约束的制约,目前的稳增长政策力度难以对冲房地产销售萎缩等中国经济负面因素引起的下行压力,国内经济困局短期内难以结束。

  

  以下为正文内容:

  一、2018年市场表现回顾:攻守易势

  截至18年11月末,国内大类资产的表现呈现全面防御的态势。今年以来风险资产全面下跌南华商品指数下跌6.8%,万得全A指数下跌25.9%,人民币汇率贬值6.9%,而中债财富新综合指数上涨7.1%,中证货币基金指数上涨3.4%,避险资产表现较好。这与2017年的市场行情完全相反。2017年尽管有金融去杠杆的扰动,但风险资产全面跑赢避险资产,2017年债券资产的收益率仅为0.3%,是当年表现最差的品种。货币政策穿越过去两年大幅波动的市场,均录得3%以上的正收益,2017年源于流动性环境的剧烈恶化而2018年则源于市场风险偏好的下降。总之,对比2017年和2018年国内大类资产的表现,市场风格攻守易势是其最大特征。

 

  股票市场表现低迷的原因,固然有基本面恶化的因素,但还是四大中场利空因素的全面压制。国内因素是去杠杆带来的金融收缩和国进民退引发的政策走向忧虑,国外因素是美联储政策外溢效应。这四大因素在今年四季度以前持续恶化,导致A股超跌。

  2018年债券市场明显转暖,核心因素还是在于双支柱政策框架建立后,货币政策去杠杆责任相对减轻,从而能够真正回归稳健中性的政策取向。今年四次降准明显缓解了市场流动性环境的紧张局面。当前资金利率已经降至2015年货币政策全面宽松时期的水平,加上经济增长的实际和名义增速持续下行,当前宏观环境非常有利债券市场的表现。

  债券市场的繁荣是以人民币汇率大幅波动为代价。2018年美元对人民币汇率最弱时一度达到6.97,刷新811汇改以来的最低记录。人民币汇率指数下半年以来持续在92-93的区间波动。美元指数的强势和中美利差持续收窄对人民币汇率造成较大的贬值压力,但也真因为如此,美联储加息的外溢效应才没有影响中国货币政策的有效性,而后者是当前人民银行的关切所在。未来只要美元指数不走弱,那么人民币汇率仍将承受较大的贬值压力。

  2018年国内商品市场也因经济增长的放缓表现明显不如2017年,这主要体现在南华金属指数的大幅走弱。2017年该指数上涨26.7%,2018年下跌9.1%。南华工业品指数也从2017年的上涨11.7%转为下跌7.0%。当然,金属和工业品指数的回落也包含了环保去产能压力有所下降的影响。4季度,受外部风险上升的影响,黄金价格有所回升,10月至今上清所黄金期货涨幅约5.8%,接近年内最高水平。

 

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